1분기 실적 발표 후 주가 9.8% 상승.
수수료 이익 증가
분기 수수료 관련 이익(FRE)은 3억 9,360만 달러로 전년 동기 대비 14% 증가했다. 분기 FRE 마진은 58.4%로 회사가 가이던스로 제시한 58.5% 목표를 거의 달성했다. 최근 12개월 FRE는 15억 4,480만 달러로 전년 대비 18% 증가했다. 본업의 수익성은 흔들리지 않았다.
직전 분기 대비로는 FRE가 4억 1,660만 달러에서 3억 9,360만 달러로 줄었지만, 이건 1분기마다 반복되는 보상비용 정상화 패턴이다. 4분기에 보너스 정산 효과로 일시적으로 낮아졌다가 1분기에 정상 수준으로 돌아오는 흐름이다. 이전 글에서 짚은 “FRE가 27% 줄어야 현재 주가가 정당화된다”는 논점에서 보면, FRE는 오히려 늘어나고 있다.
수수료 부과 운용자산 증가. 모멘텀은 둔화
수수료가 실제로 부과되는 운용자산(FPAUM)은 1,884억 달러로 전년 대비 8% 늘었다. 다만 직전 분기 대비로는 0.4% 증가에 그쳤다. 분기 신규 모금 90억 달러를 했는데 FPAUM 증가는 7억 달러에 불과했다. 원인은 직접대출(Direct Lending)에서 자본 회수가 신규 집행을 초과한 것이다. 이건 다음 분기나 이후까지 지켜볼 사항이다.
사모대출 우려 — 시장의 공포 과장 정황
이전 글에서 짚은 개인자산 채널 환매 관련, 이슈의 중심이던 OCIC 투자자 베이스의 약 90%는 환매 신청을 아예 하지 않았다. 환매 신청은 1%의 투자자에게 집중됐다.
분기 동안 OCIC, OTIC에 약 10억 달러의 신규 자금이 유입됐고, 같은 기간 환매를 합치면 순유출은 1억 7천만 달러였다. 분기 시작 AUM의 0.06% 미만이다.
이전 글에서 우려한 환매사태 시나리오에 대한 가장 강력한 반박은 OCIC의 정상 상환 현금흐름이다. 분기 정상 상환 30억 달러 vs 총 환매 요청 10억 달러. 상환 현금이 환매 요청의 3배다. 환매가 늘어도 자산을 급매할 필요가 없는 구조다.
포트폴리오 건전성도 확인됐다. 이자가 들어오지 않는 부실 비율은 OCIC 0.3%, OBDC 1.1%로 모두 양호한 수준이다. 연 평균 손실률은 0.12%다. 워크아웃 사례나 부실 우려 차주 명단의 악화도 없었다.
소프트웨어 노출 관련. 담보인정비율(LTV)이 30%대 초반에서 40%대 초반으로 올라온 건 사실이다. 공모시장 멀티플 하락의 영향이다. 그래도 60%의 자기자본 완충층은 그대로 있다. 2028~2029년 소프트웨어 만기 집중 구간에 대한 회사 입장은, 이는 부채 위험이 아니라 차주 사모펀드 운용사의 지분 위험이며, 필요시 운용사와 함께 워크아웃에 들어간다는 것이다. 동시에 회사는 불확실성을 감안해 소프트웨어 노출 자체를 줄이고 있다고 밝혔다. 이전 글에서 짚은 우려에 대해 회사도 같은 방향의 판단을 하고 있다는 의미다.
장중 실적발표 전 대비 14%까지 상승: 안도 반응
장 시작 전 실적자료가 나왔고, 기대보다 실적이 잘 나와서 프리마켓에서 이미 6% 상승헀다. SpaceX 발언이나 다른 호재가 나오기 전이고, Space X 지분 보유 및 매각지분 수익률 얘기가 나오면서 추가 상승했다.
그 외 분기에 일어난 일들
SpaceX 지분 보유 및 절반 매각. OWL은 SpaceX 보유분의 절반을 1조 2,500억 달러 밸류에이션에 매각해 약 10배 수익을 봤다. 매각 금액은 공개되지 않았다. SpaceX는 올해 후반 기업공개 예정이고, 나머지 절반은 계속 보유 중. 사모대출 관계에서 시작해 2021년 지분 투자로 확장된 케이스다. OWL의 사모대출 플랫폼 안에 있는 Strategic Equity 전략을 통한 투자로 보인다.
Sila Realty Trust 인수 발표. Real Assets 부문이 Sila Realty Trust를 24억 달러 전액 현금으로 인수해 비상장화한다고 발표했다. 헬스케어 net lease 포트폴리오 확장.
Co-CEO 담보 대출 해소. Co-CEO들이 OWL 주식을 담보로 한 개인 대출을 해소했다. 주가 하락 시 마진콜 가능성이라는 꼬리 리스크가 사라졌다.
직접대출 분기 총수익률 마이너스 0.4%. 시장 스프레드 확대로 인한 공정가치 하락이며, 실제 손실은 아니다. 최근 12개월 8.5%는 견조하다. 다만 다음 분기에도 마이너스가 이어질지 두고 볼 일이다.